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十大首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家展望2022：趨勢(shì)、挑戰(zhàn)、變局

行至年末，新冠變異株奧密克戎沖擊波席卷全球市場(chǎng)，全球局勢(shì)再添變數(shù)。展望2022年，新冠疫情能否被有效遏制？全球性能源短缺能否緩解？中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)如何？如果美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國(guó)如何應(yīng)對(duì)？美股會(huì)否再創(chuàng)新高？A股下一個(gè)風(fēng)口在哪里？第一財(cái)經(jīng)·2021年金融價(jià)值榜，攜手十位“年度機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家”，為你預(yù)測(cè)2022。

全球

第一財(cái)經(jīng)：大宗商品價(jià)格明年會(huì)否繼續(xù)上漲，經(jīng)濟(jì)滯脹擔(dān)憂會(huì)否變成事實(shí)？

彭文生：對(duì)大宗商品而言，供給沖擊是2021年價(jià)格上漲的主要驅(qū)動(dòng)力。疫情反復(fù)、地緣沖突等風(fēng)險(xiǎn)不斷沖擊著大宗商品供應(yīng)，港口擁堵和集裝箱短缺降低了全球供應(yīng)鏈效率，碳中和作為新約束的供給影響初現(xiàn)。基準(zhǔn)來看，2022年可能是再均衡、短缺收窄的一年。一方面是因?yàn)橄掠涡枨笫艿皆�材料價(jià)格上漲的損傷，可能難以維持疫后恢復(fù)期的高增長(zhǎng)；另一方面，隨著供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)消退，上游產(chǎn)量恢復(fù)或?qū)⒗^續(xù)。

不過，明年也有一個(gè)可能導(dǎo)致大宗價(jià)格超預(yù)期上漲的因素。自2016年以來，大宗商品上游資本開支不足問題就已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，近兩年的疫情進(jìn)一步抑制了全球的資本開支。與此同時(shí)，過去一年多，在疫苗接種、社會(huì)救助等措施的共同作用下，新冠病患死亡率明顯下降，人類社會(huì)恢復(fù)正常秩序的步伐正在加快，可能帶來全球資本開支的超預(yù)期反彈，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格超預(yù)期上漲。

長(zhǎng)期看，即使疫情等短期的供給約束過去，全球經(jīng)濟(jì)也面臨著三重中長(zhǎng)期供給約束：（1）人口紅利的高點(diǎn)已經(jīng)過去，主要經(jīng)濟(jì)體面臨的供給約束趨勢(shì)性增加，將帶來通脹與利率上升壓力；（2）碳中和要求化石能源的使用減少，如果替代能源增長(zhǎng)不到位，化石能源供不應(yīng)求，對(duì)經(jīng)濟(jì)來講是滯脹的效果；（3）全球范圍內(nèi)都在反思產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性和安全，全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)也可能推升生產(chǎn)要素和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本。

（工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)）

第一財(cái)經(jīng)：全球性的能源短缺2022年能否緩解？

程實(shí)：從政策的角度來看，2022年能源短缺問題在一定程度或會(huì)得到緩解。比如，歐洲2020年因?yàn)橐咔楸┌l(fā)誤判了液化天然氣的投入產(chǎn)出，從而部分導(dǎo)致了今年液化天然氣庫(kù)存的緊張。展望2022年，我認(rèn)為歐洲一定會(huì)通過相關(guān)政策進(jìn)一步提高液化天然氣的整體產(chǎn)出水平。類似，中國(guó)同樣也在提高煤炭產(chǎn)量并通過電價(jià)調(diào)整修復(fù)市場(chǎng)電力供需關(guān)系的緊張狀況。

然而，從更長(zhǎng)期來看，未來全球能源供應(yīng)或?qū)⒚媾R更多的不確定性沖擊。具體的原因有三：一是極端氣候變化或?qū)㈤L(zhǎng)期伴隨我們。雖然全球氣候變暖的情況與幾十年前主流的氣候模型預(yù)測(cè)結(jié)果基本一致，但極端天氣事件的增加卻超出了科學(xué)家和氣象學(xué)家的預(yù)期。而極端氣候的超預(yù)期頻發(fā)主要因?yàn)楦邭饬鞯牟豢深A(yù)測(cè)性。具體來說，地球的高速氣流近年來開始變緩且波動(dòng)性正在加劇。當(dāng)高速氣流變緩且不穩(wěn)定時(shí)，高壓系統(tǒng)和低壓系統(tǒng)的數(shù)量會(huì)增加。這將導(dǎo)致無論是高溫干旱（與高壓系統(tǒng)有關(guān)）還是洪水澇災(zāi)（與低壓系統(tǒng)有關(guān)），都變得更加持久。二是地緣政治矛盾激化和貿(mào)易保護(hù)主義可能會(huì)影響區(qū)域性的能源短供，從而進(jìn)一步傳導(dǎo)影響全球能源供需平衡。三是盡管全球主要國(guó)家都在積極推動(dòng)綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，但以間歇性綠色能源為核心的電力供應(yīng)系統(tǒng)往往會(huì)因外生沖擊（比如季風(fēng)的消失、持續(xù)的干旱或地緣矛盾）而造成電力供應(yīng)的不穩(wěn)定。從2021年能源短缺的問題中，我們相信無論是美國(guó)、歐洲還是中國(guó)，2022年都會(huì)重新開啟生物燃料能源與間歇性能源的再平衡調(diào)整。但如何解決綠色能源轉(zhuǎn)型過程中的間歇性能源對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，將是綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中全球亟待解決的重大難題。

（中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤）

第一財(cái)經(jīng)：2022年美元走勢(shì)如何？人民幣會(huì)繼續(xù)升值嗎？

管濤：2020年，隨著新冠疫情大流行引發(fā)的市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒消退，ICE美元指數(shù)先漲后跌，全年累計(jì)下跌近7%。2021年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)領(lǐng)先其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。在國(guó)內(nèi)通脹壓力上升、貨幣緊縮預(yù)期推動(dòng)下，美元指數(shù)不跌反漲，前10個(gè)月累計(jì)反彈近5%。

2022年，預(yù)計(jì)美國(guó)在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貨幣緊縮的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)趨于收斂，這將利空美元。這類似2017年的情形。但如果全球疫情防控、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)抑或貨幣寬松不如預(yù)期，引發(fā)金融動(dòng)蕩，市場(chǎng)避險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)，可能重新推高美元。

2020年，人民幣兌美元匯率先抑后揚(yáng)，全年累計(jì)上漲6%以上，其中6月初以來因多重利好共振，累計(jì)上漲近10%。2021年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行、美元指數(shù)反彈、中美利差縮小、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，成為人民幣強(qiáng)勢(shì)的拖累，但出口增長(zhǎng)強(qiáng)勁、貿(mào)易順差擴(kuò)大繼續(xù)驅(qū)動(dòng)人民幣升值。前10個(gè)月，人民幣兌美元雙邊匯率升幅僅有2%左右，但人民幣多邊匯率如CFETS口徑的人民幣匯率指數(shù)累計(jì)漲幅將近6%。

2022年，貿(mào)易順差、美元指數(shù)轉(zhuǎn)弱將繼續(xù)利好人民幣，但如果經(jīng)濟(jì)加速下行、外貿(mào)景氣回落、中美利差縮小、美元指數(shù)走高、金融風(fēng)險(xiǎn)釋放，則利空人民幣。綜上，由于多空因素交織，預(yù)計(jì)2022年人民幣匯率維持雙向波動(dòng)走勢(shì)。經(jīng)濟(jì)基本面和情緒面因素綜合作用，將決定人民幣匯率是震蕩升值還是貶值。

（交銀國(guó)際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝）

第一財(cái)經(jīng)：美股2022年會(huì)否再創(chuàng)新高？需要規(guī)避哪些風(fēng)險(xiǎn)？

洪灝：自新冠疫情暴發(fā)以來，美國(guó)股市在史無前例的貨幣寬松刺激下屢創(chuàng)新高。我們看到，美股的漲勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張節(jié)奏幾乎一致，而兩者的相關(guān)性在新冠疫情暴發(fā)以來更加顯著。隨著全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇，我們現(xiàn)在正處于一個(gè)關(guān)鍵窗口，即貨幣政策如何從史詩(shī)級(jí)的超寬松狀態(tài)回歸常態(tài)化。美聯(lián)儲(chǔ)已如期開始縮減購(gòu)債，作為本輪美股牛市主要推手的巨量新增流動(dòng)性將逐漸衰減，未來美股的價(jià)格走勢(shì)將更多地反映基本面的變化。因此，2022年在技術(shù)性調(diào)整之后，美股應(yīng)該有高單位數(shù)的收益。有些投資者可能會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)和收益的不匹配而降低倉(cāng)位。

從歷史上看，全球央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致通脹和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格水漲船高。近日，面對(duì)30年最高水平的駭人通脹率，美聯(lián)儲(chǔ)終于不再堅(jiān)稱通脹是“臨時(shí)的”。隨著通脹壓力穩(wěn)居數(shù)十年高位，環(huán)球股市前赴后繼屢創(chuàng)歷史新高，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上已經(jīng)花光了所有力氣，耗盡所有擴(kuò)表的借口。

美國(guó)的資產(chǎn)泡沫將進(jìn)一步限制美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表的能力。美股的實(shí)際盈利收益率目前處于歷史低點(diǎn)，較1987年8月、2000年3月和2008年8月的水平更低，美股缺乏持續(xù)上漲的基本面支撐。泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)已不容忽視。

此外，隨著近期歐美各國(guó)再迎“第四波”疫情，疫情復(fù)燃的不確定性風(fēng)險(xiǎn)如影隨形。如果2022年新冠疫情卷土重來，就像2021年間反復(fù)上演的那樣，這無疑將是最糟糕的情景。若疫情持續(xù)肆虐，擾亂供應(yīng)鏈，那么通脹將不會(huì)因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)暫時(shí)回落，而會(huì)持續(xù)高位運(yùn)行。與此同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩，面對(duì)居高不下的通脹壓力，左支右絀的美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行將別無選擇，只能采取超預(yù)期的貨幣緊縮政策。這將是一種典型的滯脹情景，股票和債券都難有表現(xiàn)。

中國(guó)

（平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生）

第一財(cái)經(jīng)：今年四季度和明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)如何？

鐘正生：在疫情散發(fā)、洪澇災(zāi)害、限產(chǎn)限電、地產(chǎn)震蕩等因素疊加沖擊下，2021年三季度中國(guó)實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)4.9%，兩年平均同比增長(zhǎng)4.9%，與二季度相比下滑了0.6個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，2021年三季度實(shí)際GDP環(huán)比增長(zhǎng)只有3.2%，而2017年~2019年的環(huán)比均值為4.5%，可見上述多重因素疊加對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊之甚。

預(yù)計(jì)隨著前期疊加沖擊因素的“糾偏”，以及宏觀政策上穩(wěn)增長(zhǎng)的加碼，從兩年平均來看，2021年四季度中國(guó)實(shí)際GDP增速有望從三季度的4.9%，略微回升到5%（全年實(shí)際GDP增速為5.1%）。形象地說，將從今年三季度的“小低谷”走向四季度的“小回溫”。而從當(dāng)年同比來看，2021年四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能繼續(xù)下滑到4%以下（全年實(shí)際GDP增速在8%左右），可謂“溫而不暖”。

2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將重回下行，主要原因就是新冠疫情后，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)的房地產(chǎn)投資和出口這兩個(gè)增長(zhǎng)動(dòng)能可能放緩，而基建、制造業(yè)投資和消費(fèi)較難對(duì)沖。預(yù)計(jì)在跨周期政策的適度發(fā)力下，全年實(shí)際GDP增速有望達(dá)到5%以上。這一增速雖然相較2021年有所回落，但大致與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率相契合，亦能為2035年基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化奠定扎實(shí)的年度基礎(chǔ)。

（摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)）

第一財(cái)經(jīng)：2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景如何？政策如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？

邢自強(qiáng)：2021年，全球都繼續(xù)采取了有史以來罕見的大幅度寬松政策、普遍快速加杠桿，而在全球貿(mào)易需求推動(dòng)中國(guó)出口的背景下，中國(guó)抓住窗口，積極去杠桿，重塑房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、碳排放等監(jiān)管框架，中外對(duì)比鮮明。今年，中國(guó)的宏觀杠桿率已大幅降低10個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)和基建投資的實(shí)際增速已低于零。與疫情前的杠桿水平相比，中國(guó)的宏觀債務(wù)率升幅處于全球最溫和之列。相比之下，美國(guó)、英國(guó)、日本、印度等經(jīng)濟(jì)體宏觀杠桿率同期均上升了25～30個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)高于中國(guó)，這為中國(guó)政策下一步回歸常態(tài)、重新聚焦高質(zhì)量增長(zhǎng)，奠定了基礎(chǔ)。

鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已顯著回落，低于潛在增長(zhǎng)水平，以及房地產(chǎn)領(lǐng)域面臨的硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，今年以來的快速去杠桿階段將接近尾聲，政策已近拐點(diǎn)。2022年財(cái)政和信貸政策將更為寬松積極，有望推出一攬子措施如減稅降費(fèi)、促消費(fèi)，以及綠色基建投資等。而監(jiān)管改革，在過去一年的大踏步邁進(jìn)后，有望進(jìn)入更漸進(jìn)更為協(xié)調(diào)的階段，更透明的機(jī)制將會(huì)落地。在以上政策及時(shí)調(diào)整之下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或在四季度觸底，2022年溫和復(fù)蘇。

預(yù)計(jì)2022年GDP同比增速有望達(dá)到5.5%，回歸到潛在增速。基建和制造業(yè)投資有望加速，部分抵消房地產(chǎn)下行的拖累。私人消費(fèi)也將適度回暖，雖然在“動(dòng)態(tài)清零”防疫措施下難以回到疫情前的增速。另外，出口增速有所回落，但由于美國(guó)補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)能強(qiáng)，出口總體仍保持穩(wěn)健，穩(wěn)健的經(jīng)常賬戶有助于保持人民幣匯率穩(wěn)定。

風(fēng)險(xiǎn)方面，政策亟需積極調(diào)整、與時(shí)間賽跑，主動(dòng)妥善防范房地產(chǎn)的傳導(dǎo)效應(yīng)。正因如此，增長(zhǎng)前景很大程度上取決于政策調(diào)整的節(jié)奏和成效。倘若房地產(chǎn)溢出風(fēng)險(xiǎn)發(fā)散，經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⑦M(jìn)一步跌至4.5%。

（植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平）

第一財(cái)經(jīng)：明年中國(guó)貨幣政策將如何變化？如果美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國(guó)將如何選擇？

連平：2022年，我國(guó)貨幣政策可能面臨較為復(fù)雜的形勢(shì)，穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)、防風(fēng)險(xiǎn)、控物價(jià)、促平衡等多種需求同時(shí)存在。

作為遠(yuǎn)景目標(biāo)頭五年的“十四五”規(guī)劃期間，GDP平均增速應(yīng)達(dá)到5%以上。2022年，疫情反復(fù)可能繼續(xù)影響消費(fèi)和生產(chǎn)，上游產(chǎn)品價(jià)格上漲對(duì)中下游投資形成壓力，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整將拖累投資和消費(fèi)，局部金融風(fēng)險(xiǎn)隱患依然存在。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要達(dá)到5%以上并有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，需要貨幣政策穩(wěn)健偏松，提供有效支持和保障。

本輪上游產(chǎn)品價(jià)格上漲需要從增加供給、梳理和平衡好供求關(guān)系、管理市場(chǎng)價(jià)格浮動(dòng)等方面入手調(diào)節(jié)。盡管在供大于求的市場(chǎng)格局下，下游和消費(fèi)端產(chǎn)品價(jià)格不可能出現(xiàn)持續(xù)大幅上行，但在2022年CPI可能上行的情勢(shì)下，貨幣政策仍不宜大幅實(shí)施寬松調(diào)節(jié)。

2022年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊節(jié)奏和力度仍有一定變數(shù)，存在加息一次0.25%的可能性。我國(guó)國(guó)際收支雙順差、中美之間一定的利差、跨境資本流動(dòng)有效管理，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性良好，將能有效抵御美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的“外溢效應(yīng)”。中國(guó)貨幣政策將“以我為主”。

為達(dá)成2022年貨幣政策目標(biāo)，央行將保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理寬裕，促進(jìn)信貸和社融平穩(wěn)較快增長(zhǎng)并進(jìn)一步改善信貸結(jié)構(gòu)，推動(dòng)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率穩(wěn)定運(yùn)行并有所下降，以再貸款再貼現(xiàn)等工具達(dá)成總量、結(jié)構(gòu)和價(jià)格三位一體的政策效應(yīng)，小幅降準(zhǔn)以改善銀行信貸投放功能。

（野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺）

第一財(cái)經(jīng)：明年房地產(chǎn)調(diào)控政策走向會(huì)怎樣？會(huì)否有所松動(dòng)？

陸挺：在有史以來最嚴(yán)厲的調(diào)控之下，過去幾個(gè)月，中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)急轉(zhuǎn)直下，形勢(shì)確實(shí)非常嚴(yán)峻。房地產(chǎn)業(yè)可能在未來一段時(shí)間拉低中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速4個(gè)百分點(diǎn)以上。若現(xiàn)有調(diào)控政策不做較大幅度的調(diào)整，未來幾個(gè)月房企債務(wù)違約率可能加速上升。但倘若此時(shí)大幅放松調(diào)控政策乃至刺激地產(chǎn)業(yè)，也可能讓開發(fā)商、居民和金融投資機(jī)構(gòu)強(qiáng)化房?jī)r(jià)永遠(yuǎn)上漲、政府永遠(yuǎn)呵護(hù)地產(chǎn)的預(yù)期，再度加大杠桿，透支儲(chǔ)蓄，全國(guó)房?jī)r(jià)可能會(huì)出現(xiàn)新一輪大范圍的報(bào)復(fù)性反彈。

如何走出周而復(fù)始的緊縮放松循環(huán)，尋找本輪房地產(chǎn)調(diào)控的最佳退出路徑？堅(jiān)持當(dāng)前嚴(yán)厲的調(diào)控政策未必現(xiàn)實(shí)，但盲目放松和大水漫灌也不可取。我認(rèn)為，短期內(nèi)作為應(yīng)急措施，為避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生和經(jīng)濟(jì)硬著陸，有必要保障大部分資質(zhì)較好房地產(chǎn)企業(yè)的融資和家庭按揭貸款的正常審批，但真正的出路在于市場(chǎng)和公共保障并舉，通過供給側(cè)改革，讓市場(chǎng)和政府各就各位來平衡住房的供應(yīng)和需求，滿足民眾的住房需求，并以此推動(dòng)更有效率的城市基礎(chǔ)設(shè)施投資。具體說來，政府需擴(kuò)大熱點(diǎn)城市的土地和新房供給，通過宅基地改革釋放低效使用的土地并增加農(nóng)民工財(cái)產(chǎn)性收入，進(jìn)一步放松城市戶籍限制，在增加熱點(diǎn)城市土地供應(yīng)和明確逐步開征房產(chǎn)稅的前提下，適度放松限價(jià)和限購(gòu)限售等調(diào)控措施。對(duì)特定人群尤其是外來民工和新畢業(yè)大學(xué)生給予降低首付比例和房貸利率的優(yōu)惠政策。在讓市場(chǎng)發(fā)揮合理作用的同時(shí)，政府也要大力做好住房保障工作，制定系統(tǒng)的又因地制宜的保障房政策。

（中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷）

第一財(cái)經(jīng)：明年如何進(jìn)行資產(chǎn)配置？A股下一個(gè)風(fēng)口在哪里？

李迅雷：明年資產(chǎn)配置方面，首先，建議降低杠桿，收縮順周期尤其是房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資。加配金融資產(chǎn)，尤其是權(quán)益類資產(chǎn)，仍是明年居民資產(chǎn)配置的大趨勢(shì)。勞動(dòng)年齡人口的下降和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的放緩決定了房地產(chǎn)大周期的拐點(diǎn)，無論調(diào)控政策是松一點(diǎn)還是緊一點(diǎn)，房地產(chǎn)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中比重下降的趨勢(shì)都不會(huì)改變。這一方面會(huì)打破居民長(zhǎng)期形成的“地產(chǎn)信仰”，改變我國(guó)居民嚴(yán)重超配房地產(chǎn)而低配金融資產(chǎn)的財(cái)富配置格局；另一方面，房?jī)r(jià)、地價(jià)失去不斷上漲的預(yù)期之后，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和地方政府高成本加杠桿的能力和動(dòng)力都在下降，使得過去相對(duì)高收益又剛兌的非標(biāo)資產(chǎn)變得稀缺，過去深受高凈值群體青睞的信托、銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率不斷下降且可能打破剛兌，這意味著投資者實(shí)際的“無風(fēng)險(xiǎn)”收益率在下降，而權(quán)益類資產(chǎn)的相對(duì)吸引力在提升。近兩年，公募、私募的證券投資基金規(guī)模爆發(fā)式增長(zhǎng)便是這一趨勢(shì)的反映。

其次，通過專業(yè)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行相對(duì)分散化的配置。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和注冊(cè)制改革的共同促進(jìn)下，新興經(jīng)濟(jì)在資本市場(chǎng)的比重有望明顯提升。參考納斯達(dá)克市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，新興科技型企業(yè)在注冊(cè)制下具有典型的“高回報(bào)、高淘汰率”的特點(diǎn)：納斯達(dá)克市場(chǎng)上市以來漲幅超過10倍的公司有200多家（最高漲幅超過1000倍），但是退市或被并購(gòu)的公司有10000多家，目前在市且未破發(fā)的公司只有1000多家，可見其淘汰率之高。投資新興科技型公司本身就具有更高的專業(yè)門檻，加上高淘汰率的特征，通過專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行相對(duì)分散化的組合投資是大多數(shù)人的更優(yōu)選擇。

A股的下一個(gè)風(fēng)口可能在以“雙碳”為代表的綠色能源技術(shù)革命。首先，氣候問題受到全球空前關(guān)注，各國(guó)紛紛提出“碳減排”的目標(biāo)，且出臺(tái)了實(shí)質(zhì)性的政策支持。如中國(guó)政府出臺(tái)了一系列節(jié)能減排政策，近期還提出“設(shè)立碳減排貨幣政策工具”。各國(guó)政策的支持決定了產(chǎn)業(yè)在未來具有確定性的高景氣度。其次，各種綠色能源技術(shù)路線還處于積極探索和競(jìng)爭(zhēng)階段，行業(yè)還沒有形成穩(wěn)定的格局，我國(guó)在新能源技術(shù)領(lǐng)域相對(duì)歐美也沒有落后，某些領(lǐng)域還有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。這更有利于吸引各路資本介入，形成熱點(diǎn)紛呈、持續(xù)性較強(qiáng)的風(fēng)口。此外，受美國(guó)技術(shù)封鎖影響，半導(dǎo)體、新材料等科技硬件也可能成為資本追逐的熱點(diǎn)。因此，建議順著做多美元的方向配置，海外對(duì)沖可以加大對(duì)美股龍頭公司或相關(guān)QDII基金的配置，國(guó)內(nèi)對(duì)沖可以增配電子、家電、醫(yī)藥等海外收入占比高、受益美元升值的相關(guān)公司。

（海通國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春）

第一財(cái)經(jīng)：如何平衡雙碳目標(biāo)與短期經(jīng)濟(jì)下行的矛盾？

孫明春：今年出現(xiàn)的限電限產(chǎn)有多方面的原因，“能耗雙控”只是原因之一。在眾多原因中，煤炭?jī)r(jià)格的快速上漲與電力交易價(jià)格的不匹配，令發(fā)電企業(yè)出現(xiàn)盈利壓力，降低了電力企業(yè)的生產(chǎn)積極性，也許是導(dǎo)致電力短缺的更為重要的市場(chǎng)因素。隨著有關(guān)部門對(duì)電力價(jià)格管控的放松以及煤炭供應(yīng)緊張局面的逐步改善，電價(jià)的上升與煤炭?jī)r(jià)格的穩(wěn)定甚至下降，將有助于改善發(fā)電企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，提升電力供應(yīng)。因此，除非發(fā)生其他不可預(yù)知的突發(fā)事件，否則明年再次發(fā)生類似情況的概率很低。

“雙碳”目標(biāo)與短期經(jīng)濟(jì)下行之間到底是什么關(guān)系？顯然，經(jīng)濟(jì)下行會(huì)降低二氧化碳排放的壓力，有利于實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)；但實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)并非必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行。實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)有兩種不同的路徑。一種是靠“壓量”，也就是通過限制生產(chǎn)、消費(fèi)、投資等活動(dòng)來生硬地實(shí)現(xiàn)，這種方式必然會(huì)形成短期經(jīng)濟(jì)下行的壓力，這是一種粗放式的做法，不可持續(xù)，也不可取。另一種是靠調(diào)結(jié)構(gòu)來“提質(zhì)”，通過技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，逐步降低單位GDP的能耗和碳排放，而這需要大量的投資，包括固定資產(chǎn)投資、人力資源投資，以及R&D投資等，這些投資都有助于提升短期的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，也給投資者提供了巨大的機(jī)遇。當(dāng)然，在轉(zhuǎn)型的過程中，那些高排放行業(yè)的企業(yè)將不可避免地面臨限產(chǎn)、減產(chǎn)、盈利下降甚至虧損、乃至破產(chǎn)倒閉的壓力，這對(duì)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)是不利的。所以在第二種路徑下，實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)的最終影響并不是清晰確定的，而是取決于上述正面影響與負(fù)面影響的對(duì)沖與中和，而這又取決于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的速度、路徑和模式。考慮到我們實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)是一個(gè)10年到40年的進(jìn)程，相信我們完全有能力規(guī)劃出一個(gè)可行的路徑，兼顧經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)與就業(yè)，兼顧氣候風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)層面的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的“碳中和”。